Unternehmensbewertung Verfahren

Unternehmensbewertungsverfahren

Was ist ein Verlag, was ist Ihr Verlag wert? Ob Sie an Verkauf denken oder nicht – den Wert Ihres Verlages sollten Sie eigentlich kennen, zumal sich leider um die Bewertung und den daraus resultierenden Wert viel Spekulation und Nicht-Wissen ranken. Aber die Bewertung eines Unternehmens ist keine „Kunstform“, sondern die professionelle Anwendung von anerkannten Methoden.

Wir bewerten Ihren Verlag professionell nach anerkannten Verfahren. Zusammen mit unserer Markterfahrung aus einer Vielzahl von Käufen und Verkäufen erhalten Sie so einen realistischen Marktwert.

Wir zeigen Ihnen, wo die Schwächen liegen und wie Sie den Wert Ihres Verlages steigern können. Selbstverständlich unterstützen wir Sie mit Rat und Tat.

Ertragswertverfahren Unternehmensbewertung

Die Ertragswertmethode hat sich in Deutschland als wohl wichtigstes Bewertungsverfahren durchgesetzt, was mit daran liegt, dass sie mittlerweile von der Rechtsprechung nicht nur anerkannt, sondern häufig auch bevorzugt wird.

Die Ausgangslage

Der Kauf eines Unternehmens ist eine Investition, bei der ein Käufer zum Zeitpunkt des Kaufes eine Zahlung als Gegenleistung für zukünftige Gewinne leistet. Der Käufer eines Unternehmens investiert mit dem Kaufpreis demnach in die Zukunft des erworbenen Unternehmens, nicht in die Vergangenheit. Die Frage ist also nicht: Wie hoch ist der Kaufpreis, sondern wie und in welcher Zeit fließt der investierte Kaufpreis zuzüglich der Finanzierungskosten durch erwirtschaftete Gewinne wieder zurück, so dass der Investor seinen Kapitaldienst leisten und eine angemessene Verzinsung des investierten Kapitals erreichen kann.

Die drei wesentlichen Erfolgsfaktoren

Grundlage bei der Anwendung des Ertragswertverfahrens ist deshalb die (richtige) Einschätzung zukünftiger Erträge, die mit dem Kapitalisierungszinsfuß auf den Stichtag der voraussichtlichen Übernahme abgezinst werden. Dabei werden Einflüsse wie zum Beispiel die Inflation ebenso berücksichtigt, wie unternehmerische Risiken und die Steuerbelastung. Daraus resultieren drei Paramenter, die bei der Bewertung eine wesentliche Rolle spielen:

1. Die Höhe der zukünftigen Gewinne
2. Der Basiszinssatz
3. Der Risikofaktor

Beurteilung der Methode

Die Ertragswertmethode beurteilt nicht die Vergangenheit, sondern die Zukunft in Form von voraussichtlich zu erreichenden Überschüssen oder Gewinnen. Diese Überschüsse werden abgezinst und ergeben den Barwert bzw. den Unternehmenswert. Insofern ist diese Methode grundsätzlich betrachtet ein faires Verfahren für Käufer und Verkäufer. Der Käufer bezahlt einen Wert, den er bei umsichtiger Führung des Unternehmens in angemessener Frist erwirtschaften kann. Dabei hat er die Chance, diesen prognostizierten Wert durch Einsparungen, Synergien und erfolgreiches unternehmerisches Handeln zu steigern. Der Verkäufer erhält im Gegenzug den Barwert dieser Erfolge, also den Wert, den er voraussichtlich in der Zukunft bei Fortführung des Unternehmens erwirtschaftet hätte.

Die Problematik der Ertragswertmethode steckt wie so oft im Detail, nämlich in der Prognose zukünftiger Gewinne, im Basiszinssatz und im Risikofaktor. Diese drei Faktoren beeinflussen das Ergebnis der Bewertung maßgeblich. Insofern hängt sehr viel von der Sachkenntnis und der Professionalität des Bewerters ab, ob tatsächlich ein (weitgehend) objektiver Unternehmenswert ermittelt wird. Das Instrumentarium dafür ist jedenfalls bei diesem Bewertungsverfahren vorhanden.

Multiplikatoren bei der Unternehmensbewertung

Bei der Multiplikatorenmethode errechnet sich der Wert eines Unternehmens durch die Multiplikation einer Bezugsgröße, wie z.B. Umsatz, Gewinn, Cash-Flow etc. mit einem Multiplikator. Damit steht dieses Verfahren in krassem Gegensatz zu substanz- oder liquidationswertorientieren Verfahren und den (modernen) ertrags- oder zukunftserfolgsorientierten Verfahren.

Die Multiplikatorenmethode basiert auf Erfahrungswerten, anhand derer die Multiplikatoren ermittelt wurden und im Bedarfsfall auf andere Projekte angewandt werden. Insbesondere bei der Kaufpreisermittlung von freiberuflichen Praxen (z.B. Arztpraxen, Steuerkanzleien, Anwaltskanzleien) wird diese Form der Bewertung auch in Deutschland angewandt. Aber auch immer häufiger bei Verlagen/Medienunternehmen findet diese Form der Bewertung immer mehr Zustimmung, obgleich es sich nicht um eine klassische Bewertungsmethode handelt.

Die verwendeten Multiplikatoren sind branchenabhängig und stellen meist Erfahrungswerte dar, die sich in der Regel auf die Vergangenheit beziehen. Auf Vergleiche oder Analysen kann bei Anwendung dieser Methode verzichtet werden. Es genügt die Einordnung des zu beurteilenden Unternehmens in einen Zweig oder in eine Branche und die Anwendung des dafür vorgesehenen Multiplikators bzw. der Bezugsgröße.

Häufig anzutreffende Bezugsgrößen sind:

Beurteilung der Methode

Die Multiplikatorenmethode ist, obwohl in Unternehmerkreisen als Faustformel immer wieder gehandelt, kein Bewertungsverfahren, sondern eher ein Rechenspiel mit einer großen Unbekannten, dem Multiplikator.

Insofern wäre auch der Begriff Bewertungsverfahren fehl am Platz. Am ehesten könnte man sich diese Form der Wertermittlung bei börsennotierten Unternehmen vorstellen, die relativ eindeutig bestimmten Branchen zugeordnet werden können und bei denen praktisch jede Aufwands- und Ertragsposition mit Mitbewerbern vergleichbar ist.

Für klein- und mittelständische Unternehmen, die oftmals nicht eindeutig einer bestimmten Branche zugeordnet werden können und die über ein hohes Maß an Individualität verfügen, ist die Anwendung der Multiplikatorenmethode eher mit einem Lotteriespiel vergleichbar.

Branchentabellen der Deutschen Unternehmerbörse (DUB) 

Discounted-Cash-Flow bei der Unternehmensbewertung 

Die Discounted-Cash-Flow-Methode ist eine Abwandlung der Ertragswertmethode. Im Unterschied zum Ertragswertverfahren steht hier nicht der Jahresüberschuss, sondern der Cash-Flow im Zentrum der Betrachtung.

In der Literatur wird eine Vielzahl von DCF-Verfahren beschrieben. Im Wesentlichen sind dabei zwei Verfahren zu nennen:

Beurteilung der Methode

Grundsätzlich ist der Cash-Flow eine Größe, die international anerkannt, gebräuchlich und auch über die einzelnen länderspezifischen Jahresabschlussverfahren hinweg vergleichbar ist. Insofern stehen die DCF-Verfahren den Ertragswertverfahren (auf denen sie ja auch aufbauen) sicherlich in nichts nach.

Für die Anwendung der DCF-Verfahren bedarf es allerdings der Vorlage einer sehr detaillierten Datenbasis, die bei kleinen und mittleren Unternehmen in der Regel nicht vorliegt bzw. erst aufwendig erarbeitet werden muss. Deshalb findet die Discounted-Cash-Flow-Methode meist nur bei der Bewertung großer bzw. börsennotierter Unternehmen Anwendung.

Liquidationswert bei der Unternemensbewertung 

Der Liquidationswert eines Unternehmens wird dann ermittelt, wenn ein Unternehmen aufgelöst (Geschäftsaufgabe) oder zerschlagen wird. Teilweise wird auch bei Sanierungen der Liquidationswert ermittelt.

Beim Substanzwertverfahren sind die Wiederbeschaffungskosten bzw. der Wiederbeschaffungspreis der zentrale Bewertungsansatz. Es gilt der Grundsatz: Was würde es kosten, das Unternehmen bzw. einzelne Einheiten zu beschaffen und auf dieser Basis das Unternehmen fort zu führen? Im Gegensatz dazu werden beim Liquidationswertverfahren die Vermögensgegenstände mit den zu erwartenden Verwertungserlösen bewertet. Daneben müssen die Kosten der Auflösung (z.B. durch Honorar für Liquidator, Berater) und auch Kosten, die z.B. durch die vorzeitige Auflösung von Arbeitsverhältnissen, Darlehensverträgen etc. entstehen, berücksichtigt werden.

Damit ist in aller Regel der Liquidationswert die absolute Wertuntergrenze bei der Bewertung eines Unternehmens. 

Beurteilung der Methode

Das Liquidationswertverfahren ist eine Methode zur Ermittlung der absoluten Wertuntergrenze.

Das Verfahren ist nur zu diesem Zweck oder im Falle einer Auflösung oder Zerschlagung sinnvoll.

Als Bewertungsansatz zur Ermittlung des Verkaufswertes eines Unternehmens eignet sich diese Methode in aller Regel nicht.

Substanzwertverfahren bei der Unternehmensbewertung

Die Substanzwertmethode ist ein in der Betrachtung rückwärtsgerichtetes (retrogrades) Verfahren, das in der Vergangenheit stark verbreitet war, aber heute immer weniger Anhänger findet. Dabei wird der Unternehmenswert im Wesentlichen als Summe der im Unternehmen vorhandenen Vermögensgegenstände (Substanzen) abzüglich vorhandener Schulden ermittelt. Üblicherweise wird dabei das betriebsnotwendige Vermögen mit den Wiederbeschaffungskosten und nicht betriebsnotwendiges Vermögen mit den erzielbaren Veräußerungspreisen bewertet.

Der traditionelle Substanzwert stellt demnach den Betrag dar, den ein Unternehmer aufwenden müsste, wenn er das Unternehmen auf der „grünen Wiese“ wieder errichten würde.

Teilreproduktionswert

Wenn bei der Ermittlung des Substanzwertes nur die „materiellen“ Positionen herangezogen werden, spricht man in der Sprache der Bewerter vom Teilreproduktionswert.

Vollreproduktionswert

Werden bei der Bewertung auch die immateriellen Vermögenswerte angesetzt, wie z.B. Goodwill, dem Unternehmen selbst gehörende Patente, Wert des Kundenstammes etc., so spricht man vom Vollreproduktionswert. Die Schwierigkeit besteht allerdings darin, immaterielle Werte in Zahlen zu fassen.

Ermittlung des Substanzwertes

Der Substanzwert ergibt sich als Addition der nach obigen Wertansätzen bewerteten Vermögensteile, abzüglich der zum Nennwert bewerteten Verbindlichkeiten.

Beurteilung der Methode

Unternehmensbewertung nach Stuttgarter Verfahren

Das so genannte „Stuttgarter Verfahren“ wird heute fast ausschließlich von den Finanzverwaltungen bei der Bewertung nicht-börsennotierter Unternehmensanteile im Rahmen von Schenkungen und bei der Bemessung der Erbschaftssteuer angewandt. Gemäß Bewertungsgesetz (BewG § 11 Abs. 2) sind Anteile an Kapitalgesellschaften mit dem so genannten „gemeinen Wert“ anzusetzen. Wenn sich dieser gemeine Wert nicht aus einem Verkauf ableiten lässt, der weniger als ein Jahr zurückliegt, so muss dieser Wert von der Finanzverwaltung unter Berücksichtigung des Vermögens und der Ertragsaussichten der Kapitalgesellschaft geschätzt werden.

Diese Form der Bewertung erfolgt im Stuttgarter Verfahren, das von der Finanzverwaltung unter Berücksichtigung der Rechtsprechung entwickelt wurde.

Grundlagen des Stuttgarter Verfahrens

Eckpfeiler des Stuttgarter Verfahrens sind der Vermögenswert – Grundlage für die Ermittlung sind die in den Steuerbilanzen dargelegten Werte – und der sich aus den durchschnittlichen Erträgen der letzten drei Jahre vor dem Bewertungsstichtag abgeleitete Ertragshundertsatz der Kapitalgesellschaft.

Beurteilung der Methode

Im Gegensatz zum reinen Substanzwertverfahren, bei dem „nur“ die Substanz eines Unternehmens Wertmaßstab ist und zum reinen Ertragswertverfahren, bei dem „nur“ der Ertrag das Kriterium für die Beurteilung des Unternehmenswertes ist, versucht das Stuttgarter Verfahren einen Mittelweg aus Substanz- und Ertragsbeurteilung zu gehen.

Wie auch immer man das Verfahren beurteilen mag, in der Bewertungspraxis beim Kauf/Verkauf von Unternehmen spielt es so gut wie keine Rolle mehr, während es für die Finanzverwaltung immer noch das wesentliche Bewertungsverfahren ist.